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In the no-man's land of new materials, looking for "China's version of DuPont and 3M"
2023-06-13
质料，，是人类赖以生涯与生长的物质基础�。。。。。�，质料的刷新，，也推动着人类工业化前进的历史车轮。。。。。。在克日举行的「利澳国际注册书院」闭门分享中，，利澳国际注册副总裁管凌子以《新质料的竞争：抢占无人区》为题，，与在场的行业视察家们分享了利澳国际注册在化工新质料领域的行业视察。。。。。。本文首发于36碳。。。。。。
新质料，，无疑是近两年资源市场上热度很高的投资主题之一。。。。。。从2020年到2022年，，一级市场上每年新质料项目（广义统计，，包括各细分场景的质料类公司）的融资数目都坚持在800起-1100起之间；；；；新质料项目占市场总融资数目的比重也从2021年的6%提升到了2023年Q1的11%。。。。。。
但围绕新质料领域的疑心也十明确显：在这样一个重大且疏散的赛道中，，什么样的公司才华最终跑出来？？？？？
质料自己的种类浩如烟海，，手艺难度各不相同，，质料公司则呈横向漫衍、更为疏散。。。。。。差别于新能源、半导体等热门领域围绕工业链纵深结构，，新质料无疑是一个越发“散装”的领域。。。。。。
上市公司的数据也可作为佐证：A股市场上共有604家质料属性上市公司（含主板、创业板、科创板、新三板、北交所），，漫衍特征很是显着：头部稀缺、尾部分散。。。。。。在这600余家公司中，，其中近半公司（295家，，占比为48%）的市值缺乏50亿人民币，，市值凌驾1000亿人民币的公司仅7家，，占比为1.1%。。。。。。
至公司希罕、小公司繁多的漫衍名堂也能体现出质料领域横向漫衍、品类繁多、单品类天花板有限等特征。。。。。。
“小而美”成为许多人眼中新质料企业的主要标签。。。。。。怎样突破“小而美”的魔咒，，也是属于质料公司的灵魂拷问之一。。。。。。
首先必需明确的是，，中国是保存降生质料巨头公司的土壤的：
阻止现在，，中国工业制造业的产值一连13年位居全球第一，，工业制造产值占GDP的比重也高达27%。。。。。。但作为工业产值第一名国家，，我国千亿市值以上的质料巨头稀缺，，数目远少于西欧，，仍待涌现更多像杜邦、巴斯夫、3M等国际型巨头质料公司。。。。。。
与此同时，，多种先进基础质料与要害战略质料的国产化率较低。。。。。。以工信部印发的《重点新质料首批次应用树模指导目录（2021年版）》中提到的先进基础质料和要害战略质料为例，，大宗新质料品类国产化率低于50%，，多品类国产化率仍在逐步突破中。。。。。。
对这些质料来说，，国产化的趋势是一定的，，每个细分品类都有极大的空间期待开拓。。。。。。新质料赛道正在孕育属于中国本土企业的辽阔时机，，关于置身其中的质料公司们来说，，该怎样乘上政策的春风、突破单品类天花板？？？？？
相比已成大热门的芯片、电池、光伏等场景下的新质料，，化工新质料、尤其是高分子质料离每小我私家的一样平常生涯更近，，是新质料领域最主要的分支之一。。。。。。
一方面，，化工新质料拥有异常普遍的商业化应用，，好比工业制造、医疗防护、消耗品纺织品等等，，你生涯中的每一日，，都能触及化工新质料的肌理；；；；另一方面，，高端化工新质料是工业“四基”的主要基础质料，，也是集成电路、清洁能源、生物医用、航空航天、国防军事、低碳环保等领域的要害基础质料。。。。。。
想要在通往自主立异的蹊径上找到中国版的杜邦、巴斯夫、3M等，，相识化工新质料赛道的特质是须要途径之一。。。。。。连系利澳国际注册的项目履历与行业研究，，我们以为可以从以下两个基本逻辑来切入：
? 一、质料演变的焦点是“非同类替换”：功效决议质料，，而非质料决议功效；；；；
? 二、单质料市场规模是动态转变的：性价比及应用立异能大幅翻开市场空间。。。。。。
质料竞争的焦点是通过高性价比知足下游场景的功效化需求，，实质上是非同类质料之间的演化和替换。。。。。。是功效决议质料，，而非质料决议功效。。。。。。
以消防员使用的防火服为例，，其基础功效性要求是防火、阻燃、隔热，，别的最好要坚韧度高、衣着轻盈、恬静。。。。。。在防火服最早被发明出来时使用的质料是石棉，，石棉虽然可以阻燃，，但被认定为一级致癌物；；；；厥后防火服的质料替换成了陶瓷纤维，，可以阻燃，，但耐磨性和坚韧度都不佳；；；；现在常用的防火服质料是芳纶，，耐高温性能好且稳固、耐候性好，，是消防场景中的优选。。。。。。
前端场景的功效需求，，决议了上游应中选择什么样的质料，，同场景下的功效性、性价比成为比拼的要害。。。。。。许多质料品类面临的不但是同类公司的竞争，，也有非同类质料的替换危害。。。。。。
“非同类替换”的特质，，也使得质料领域一直有一个判断难题：某种新质料的市场规模详细是几多？？？？？准确数字往往难以估测，，由于除了该质料目今存量的规模，，尚有潜在期待被开发的部分。。。。。。
我们继续以芳纶为例：1967年，，杜邦最先工业化生产间位芳纶Nomex。。。。。。在海内玩家实现量产突破前，，杜邦间位芳纶的海内的价钱约为50万元/吨，，极高的价钱限制了海内对间位芳纶的需求。。。。。。凭证泰和新材招股书，，2004年我国芳纶需求量不到200吨。。。。。。2004年，，泰和新材在海内乐成量产间位芳纶，，现在这款质料的海内主流价钱为10-20万元/吨，，市场需求总量抵达了1万吨——也就是说，，60%-80%的价钱下降量带来了50倍的需求量扩大。。。。。。
回首整个历程，，间位芳纶市场规模的扩大历程履历了三个阶段：
（1）下游应用场景的蓬勃生长发动使用量增添：陪同着高端装备制造业的生长，， 国产芳纶在通讯、汽车、航空、轨道交通等领域的用量显著增添；；；；
（2）价钱下降后，，开拓了新场景：芳纶后续陆续被用于耐高温过滤质料、防护打扮、工业复合质料等新领域；；；；
（3）手艺立异也让质料开拓了新领域：现在，，锂电芳纶涂覆也成为潜在的新兴应用之一。。。。。。
除了芳纶，，聚酰亚胺（PI)、氨纶等多品类均验证了以上的市场演变纪律，，包括我们效劳的客户青昀新材?也是类似的逻辑：其焦点质料在国产化替换的历程中，，由于价钱下探、性能优异性显著，，不但替换了原有的入口市场空间，，还通过应用场景立异，，实现更多增量场景的拓展，，市场空间进一步放大。。。。。。
因此，，我们需要用动态与生长的眼光去评估某种质料的市场规模。。。。。。
那么，，该怎样判断质料领域内的投资时机？？？？？
我们以为，，短期内简直定性来自“差别化细分领域龙头”；；；；恒久来看，，平台化是质料公司穿越周期的最终形态。。。。。。
为了更好明确质料竞争周期的纪律转变，，我们以玻纤这个已跨越多竞争周期的品类为例举行说明。。。。。。玻纤是风电叶片的主要质料，，机械强度高、牢靠、清静、耐侵蚀，，常用于修建、风电等场景。。。。。。2015年起，，下游风电领域掀起装机热潮，，发动上游玻纤进入新一轮扩产周期。。。。。。
作为中国玻纤的绝对龙头，，中国巨石的市占率在2016年抵达了32%，，但陪同着整个市场的产能扩大，，玻纤行业不可阻止地最先了新一轮价钱战，，中国巨石也不破例，，它的毛利率从2016年的44.7%降低到了2019年的35.5%。。。。。。
但价钱战事实不是所有人都能打得起的。。。。。。尾部玩家售价无法笼罩本钱的时间，，行业再次履历出清，，并逐渐回到市场的供应与需求再平衡。。。。。。中国巨石通过规模效应下的本钱下降、手艺迭代上的品质更优，，毛利率重新回到了45.3%，，市占率则扩大到了38%——拥有先发优势的人笑到了最后，，在竞争竣事后，，市场集中度反而是增强的。。。。。。现在，，中国巨石已经是一家拥有凌驾500亿元市值的上市公司。。。。。。
综上，，从玻纤行业的竞争周期演变可以看出，，为什么先发优势和领域龙头的位置云云主要。。。。。。
“龙头”，，意味着头部玩家在强烈价钱战里的重大优势：更充分的研发投入、更容易通过规�；；；；唇档捅厩⒂涤懈蟮墓ひ盗从攀疲ㄈ缤ü┯ι倘现せ虺【肮惭械确椒ㄓ胂掠慰突О蠖ǎ┑鹊取�。。。。。
那么，，既然成为“龙头”便占有了重大优势，，一级市场的创业公司该怎样跟上市公司或行业巨头来掰手腕？？？？？寻找差别化的细分领域是焦点。。。。。。
“细分领域”，，意味着能够在重大的质料领域中做出差别化、界说自己的赛道，，才华使自己在某个细分场景里成为龙头公司。。。。。。差别化的背后，，则是通过新工艺、新手艺，，实现新的的场景创立或者客户占领，，其底层也依旧回归到了公司的焦点手艺、工业化能力。。。。。。
以两个我们深度效劳的项目为例：第一个是超临界物剃头泡新质料公司大毛牛。。。。。。发泡质料自己是重大但疏散的市场�。。。。。�，各人常见的物流运输箱、外卖箱所使用的泡沫都是发泡质料，，怎样在这样宽大而红海的市场寻找差别化？？？？？
大毛牛选择的路径是“尖端手艺公共化”，，他们把发泡工艺中的天花板工艺——超临界超低密物剃头泡工艺（原由英国企业Zotefoams垄断）实现国产化、价钱降低，，并以差别化的高功效性场景（如消耗场景里的运动鞋中底、军工厂景等）来举行突破，，再逐渐通过价钱下探、性能更优实现更多公共场景的笼罩，，对原有市场玩家举行降维攻击。。。。。。
另一个例子则是新能源领域的气体及质料平台联民俗体。。。。。。目今我国已有多家工业气体领域的上市公司，，主流的大宗、特种气体品类均有龙头公司占领，，怎样实现差别化？？？？？
联民俗体捉住了新能源场景崛起的时机，，重新界说了“气体循环模式”，，通过新的气体应用模式资助下游大幅降低用气本钱，，从而在赛道0-1的阶段成为细分领域绝对龙头。。。。。。
这都是在红海市场里差别化竞争的例子：寻找新的场景、新的客户、还未被占领的“无人区”，，成为第一个吃螃蟹的人，，掌握了先发优势，，就或许率能在后期的竞争中胜出。。。。。。质料竞争，，抢占无人区，，很是主要。。。。。。
回到开篇抛出的问题，，关于一个想要做大、想要突破质料单品类天花板的公司来说，，“小而美”的魔咒究竟该怎样破解？？？？？
以终为始，，我们总结了已往25年中二级市场泛化工质料类公司的整体市值演变趋势，，不难看出最终“做大做强”的公司们主要来自两条路径：
1. 时势造英雄
下游应用场景的蓬勃，，响应地带来了质料公司的崛起。。。。。。20世纪90年月，，纯碱、橡胶等初级化学制品的兴起，，发动了氯碱化工、中化国际等公司的生长；；；；2005年-2015年，，中游化工品的兴起，，发动金发科技、浙江龙盛等生长；；；；从2015年至今，，新能源行业的崛起，，则催生了恩捷股份、福斯特等行业巨头。。。。。。
但下游场景的景心胸有波动性，，这五年内的蓬勃生长并不料味着公司能一连穿越周期。。。。。。
2. 平台化
想要穿越周期，，更恒久的纪律可能是成为一家平台化的公司。。。。。。在已往的二十年里，，在市值波动中傲立潮头的公司里有一家很是典范的平台化公司——万华化学。。。。。。
什么叫平台化？？？？？
我们将平台化的路径分为两种：纵向平台化与横向平台化。。。。。。
纵向平台化，，指的是工业链上下游一体化生产，，从而形成极致化的本钱优势。。。。。。实现纵向一体化的多为石化类公司，，巴斯夫漫衍在全球的六大一体化生产基地就是很典范的案例，，其不但实现了工业链上下游一体化生产，，还充分应用循环经济的理念，，一套装置的放弃物和副产品都能作为另一套装置的质料使用，，从而实现本钱最优化。。。。。。
而横向平台化的公司，，则能够实现多产品、多应用领域、多生产链条的立异——好比3M，，其岑岭时期拥有凌驾6万个SKU，，从便当贴到口罩，，这些看似关联性不高的产品都出自公司焦点的底层立异平台。。。。。。3M通过底层手艺能力的通用化，，打造了51个�？？？？？榛慕沟闶忠掌教ǎ�，笼罩质料、工艺、研发要领论、数字化洞察、应用场景等全开发流程。。。。。。
公司的每一个新品开发，，都是�？？？？？槠教ㄖ蠳*N*N的组合。。。。。。横向平台化的焦点是极致立异，，是以应用为导向、从客户需求出发。。。。。。3M公司以最高的效率捕获最新的客户需求转变，，以应用研发驱动产品立异，，和古板化工企业做“质料研发”的思绪纷歧样，，3M站得离客户更近一些。。。。。。
万华化学，，则是一个兼具了纵向与横向的平台化公司。。。。。。万华在创业初期履历了凌驾15年的自主研发立异，，实现了MDI营业的工业化，，沿着聚氨酯工业链一直开发品类，，至今仍占有我国MDI市场近60%的市场份额——这是它纵向平台化的部分。。。。。。
除此之外，，万华还沿着每段工业链做横向立异，，顺应下游高景心胸的市场与一直涌现的市场趋势，，起劲结构新质料领域。。。。。。现在市场上许多颇具热度的新质料，，你都能在万华的系统里找到踪影：好比可降解塑料PBAT、尼龙12等等。。。。。。
历经数十年时间沉淀，，扎实的研发能力与对市场趋势的高敏感度是让万华与众多国际质料巨头穿越周期、成为标杆型质料公司的要害要素。。。。。。这是一条很是漫长的蹊径。。。。。。我们把这个周期归纳综合为三个阶段，，也是平台化公司生长的可参考路径：
? 阶段一：找到具有恒久复利的品类并成为差别化细分领域龙头；；；；
? 阶段二：沉淀自己的焦点能力，，好比通用型研发方法或通用型工艺；；；；
? 阶段三：通过多品类的结构，，基于焦点能力实现纵向或横向的领域延伸，，成为一家可以穿越周期的平台化公司。。。。。。
质料的刷新，，是工业生产的效率提升，，亦可能是生涯方法的倾覆。。。。。�？？？？？梢运担�，人类对证料的使用与熟悉，，决议了人类的社会阶段与生涯质量。。。。。。我们期待中国质料巨头的一直崛起，，亦期待质料结构的微观厘革所带来的、那些未来生涯方法的可能性。。。。。。
属于中国新质料公司的蹊径漫长，，注定充满事业、充满发明。。。。。。
管凌子
利澳国际注册 副总裁
2018年加入利澳国际注册，，主要着重新质料领域的生意，，效劳客户包括泛化工质料、消耗质料、生物基质料等。。。。。。在加入利澳国际注册之前，，她曾在一级市场从事财务照料，，并有过3年创业履历。。。。。。
新质料是利澳国际注册在“双碳”工业链的重点结构领域之一，，深度效劳了多场景客户，，包括新能源场景的致德能源、联民俗体，，生物基场景的蓝晶微生物，，化工新质料场景中的青昀新材、大毛牛等公司。。。。。。
如您是新质料领域的从业者或投资者，，接待联系利澳国际注册新质料团队（作者微信：zynjdw-glz），，与我们交流看法、碰撞思索。。。。。。
